價值投資要義 余震 9787502856410 【台灣高等教育出版社】

作者簡介
余震，蘇州大學學士、碩士，受沃倫 和查理 芒格的影響，在二級市場投資中奉行價值投資理念，將閱讀上市公司年度報告作為自己的愛好，創立價值投資三板斧。

前言/序言
自序
起初接觸到價值投資是我本科快畢業的時候，當時閑來無事看起了商科的書籍，發現自己對股票投資頗有興趣，於是打算將股票投資作為自己願意從事一生的事情。從那以後，股票投資成為了我生命中不可缺少的一部分。在我的人生裡，股票投資可以是我的主業，也可以是我的副業，但是不能沒有。
投資和人生頗像，在確定性中都充滿著不確定性。你說它是確定的，又沒有那麼確定，因為今天買入後沒有人可以預測明天或後天股價的漲跌。你說它是不確定的，它又有確定的成分，長期來看，優質公司的股價是上漲的。
關於股票投資的確定性和不確定性還有一點：個人看上去對的投資邏輯，市場可能覺得是錯的。買入好公司股價一定會不斷上漲嗎？公司不會說話，好與壞都是人決定的。你覺得這家公司質量不錯，別人不一定這麼覺得。有些人覺得美的集團、格力電器不錯，有人就覺得空調行業會跟隨房地產行業一樣迎來一輪比較長的調整週期。有些人覺得阿里巴巴、騰訊控股是好公司，有人就覺得互聯網時代已經結束了。有人看多，有人看空，才會有買賣，才會有交易，才會有市場。
2021年開始市場已經調整了快三年的時間，這三年已經磨掉了很多機構和個人投資者的耐心。似乎很多人都不再相信價值投資，不再相信買入好公司股價會慢慢上漲這件事情。三年市場的股價下跌讓曾經確定的成長性公司變成了不確定，投資者2021年買入了ROE、歸母淨利潤、經營現金流都很好看的優質公司，持有三年收益率都跑不贏銀行定期存款利率。
我很喜歡一個成語：塞翁失馬，焉知非福。很多事情，昨天看是錯的，今天看是錯的，明天看可能就是對的。因為事物都是有兩面性的，有得必有失。基於昨天和今天的環境，我們可能看到了它”失”的一面。而明天環境一變，我們就可能看到它”得”的一面。
很多聰明的投資者將資產放在了長期收益率更高的股權資產上面，自認為長期持有後會實現自己的財富升值，可惜往往事與願違，畢竟高收益也意味著高風險，市場的波動是股票投資者必須要承擔的。
人生也是如此，人生無常，世事難料。考入一個好學校的本科、碩士，就一定能找到一份好工作嗎？這幾年宏觀經濟下行，不少名校畢業生都為一份工作忙的焦頭爛額。每年高考成績出來時，獲得高分的考生往往欣喜若狂，好像考上了就什麼都有了，大學畢業後才發現不是如此。
我身邊有些朋友畢業院校不是雙一流大學，可是因為讀的專業畢業時很火，也找到了一份薪酬不錯的工作。我讀過很多上市公司的年度報告，發現除了獨立董事，不少上市公司管理層的學歷也都平平無奇，很多管理層的學歷都是後期提升的。在我的印象裡，那些清北複交畢業出來的優等生在上市公司中擔任高管的並不多。
當然，不是說清北複交的畢業生過得都不好。事實上，他們大多數過得都不差。只是說人生發展是一個漫長的戲劇性的過程，有些前期看似美好的開局到了後期不一定是美好的，而有些抓了一手爛牌的人可能還會成為最後的贏家。
再進一步說，有一份薪酬待遇不錯的工作，生活一定很幸福嗎？很多白領每天忙忙碌碌、加點，終其一生被房貸車貸所困。不提製造業，很多畢業生擠破頭都想去的金融行業和互聯網大廠並沒有多輕鬆。那些在BAT做研發的人，工資待遇是很不錯，但是加點是常態，上線升級還要通宵。在銀行證券保險總部工作的人，工作強度也不小。
企業和人有一定的相似性。短期看總有股價和業績比較亮眼的公司，市場先生也特別願意給予這些公司估值。短期內也總有些人賺錢賺得特別多。在投資領域，即使在市場不景氣的時候，短期內也總有一些業績特別好，客戶也願意投資這些。除了投資領域，在其他領域也經常有”別人賺錢比你快”的現象，那些數較多的短視頻博主通過直播帶貨和接廣告的收入比很多名校畢業生的年薪還要高。
短期內業績好，價值投資就是沒有用的嗎？一場直播帶貨的收入抵得上寒窗苦讀多年打工人的年薪，讀書就是沒有用的嗎？
在企業資本運營中，企業可以選擇追求利潤化、股東權益化。而如果企業追求利潤化的話，企業的發展必然是不會長久的。為了實現基業長青，企業往往會選擇放棄利潤化，追求股東權益化。
風口過後，那些曾經萬眾矚目風風光光的公司往往股價會出現斷崖式下跌。而那些擁有成熟商業模式的優質公司業績穩步增長，其股價往往可以穿越牛熊。那些短期業績突出的在時間的長河中也銷聲匿跡了，越來越多的投資者也開始買入並持有注重長期回報的。短視頻網紅的週期就更短了，之前很火的百萬博主過段時間就刷不到了，短視頻門檻低競爭大，每天都有新的熱點，平臺流量轉移非常快。而那些踏踏實實跟著導師做科研出來的碩士博士整個人生的現金流總和遠遠高於一時風光的短視頻博主。
短期來看正確的事情，用長期的視角來看並沒有那麼正確，這也是我本人堅持價值投資的理由。如果你想要通過在股票市場投機快速實現階級躍遷，這本書可能沒有辦法幫助到你。不過如果你想要通過學習價值投資讓自己的資產慢慢增值，這本書可能會對你有所裨益。
稍微慢一點，其實沒有什麼關係。走得快的人不一定走得遠。人生不過三萬天，如果將人生看作是一場三萬公里長跑的話，那麼在前面一萬公里跑第一很重要嗎？
此外，本書僅僅是一本關於投資的書，投資只是普世智慧的一個分支，即使通過投資實現財務自由也僅僅是滿足了生活的物質基礎，幸福才是人生永恆的主題。與其像沃倫 那樣坐擁千億美元資產而不懂生活，不如像查理 芒格一樣懂得物質和精神的平衡過好這一生。
我們絕大多數人終其一生可能都不會比富有，燕雀也永遠沒有鴻鵠飛得高，但是鴻鵠飛得再高，能飛過生死嗎？市場是逐利的，但人生沒有必要只為功名而活。除了地上的六便士，生活還有天上的月亮。有時候安安靜靜地去聽一場音樂會、看看夕陽也是一種浪漫。因為時間不會給我們太多機會，每個人都是有終點的。
只追逐六便士過於物質，只追逐月亮過於理想。我們儘量平衡好這一生，讓物質生活和精神生活都處在一個合理的位置。
最後，分享一句我很喜歡的話。這句話陪我走了很長一段路，也在我人生數次低谷時微弱地閃光：有志者事竟成，破釜沉舟，百二秦關終屬楚；苦心人天不負，臥薪嚐膽，三千越甲可吞吳。
共勉。
是為序。

精彩書摘
第一章 價值投資三板斧
能否在股票市場裡賺錢和個人的投資理念和投資體系有很大的關係，那些追熱點概念和小道消息而沒有自我思考能力的投資者虧錢往往源於投資理念的不成熟和投資體系的不完善。價值投資作為一種投資理念，其實歸根到底只有一句話：買股票就是買公司。
價值投資的投資理念是相同的，但因為價值觀、人生觀、能力圈的不同，不同的價值投資者的投資體系往往各不相同，同一位價值投資者的投資體系隨著經驗的積累和資金量的增加也會有所變化。即使選中了相同的公司，如果沒有投資體系這個背後邏輯的支撐，很有可能別人賺錢而你虧錢。比方說投資中國石油，有不少投資者效仿，但是可能賺了錢而你虧了錢。也有不少投資者喜歡跟著專家或”大V”投資，結果卻不太理想。因為這家公司可能在別人的能力圈而不在你的能力圈，可能別人對這家公司的商業模式很瞭解而你一問三不知，你也不清楚這家公司的買點和賣點。
本傑明 格雷厄姆的投資體系是建立在大蕭條時期的，他注重於定量分析，而不考慮公司的商業模式，他在骨子裡不相信公司會隨時間的變化慢慢成長，所以他所有的買入都是為了賣出。
師承格雷厄姆，從散戶到合夥制公司早期也是從投資煙蒂股開始的，買了一堆二三流的爛公司，比方說桑伯恩地圖公司、登普斯特製造公司。後來受到菲利普 費雪和查理 芒格的影響，的投資體系開始轉向定性分析，他開始分析公司的商業模式去尋找成長股，於是投資了喜詩糖果、可口可樂等優質公司。
散戶和經理的投資體系也不相同。經理有專業的研究團隊和內幕消息，但是經理的考核是短期的，在市場一片恐慌的時候，投資者在不停地贖回，這就導致了經理很難用比較低的成本去建倉。反之亦是如此，牛市行情到來，比較好融資，投資者在不斷購買，而此時建倉成本較高，市場下跌可能性大，經理反而不好建倉。業績考評的短期化往往會導致經理去購買一些高市盈率和高市淨率的股票。散戶則不同，如果不加杠杆融資，散戶的資金都是自己的，所以可以在熊市時大膽買入並長期持有，但是散戶的研究能力往往欠缺，並且也是最後一批知曉行業和公司消息的人。
有一套成熟的投資體系也不一定代表著年年盈利。由於市場是波動的，同一套投資體系可能在一段時間內賺得盆滿缽滿，也可能在一段時間裡浮虧得一塌糊塗。無論是格雷厄姆、、芒格都有在一段時間裡浮虧的業績，儘管他們的投資體系幾乎沒有變化。
雖然被稱為”股神”，也有投資失敗虧損退出的時候。早期老巴還在”撿煙蒂”的時候，在投資克利夫精紡廠和奧馬哈太陽報的時候就虧損過；在投資伯克希爾 哈撒韋的時候也被紡織業務拖累忙得焦頭爛額。後期在發掘成長股時也踩過坑，拿當時市值約4 33億美元的25203股伯克希爾 哈撒韋A股換股收購德克斯特鞋業虧成零，在石油價格昂貴之時買入康菲石油虧損了幾十億美元，投資IBM的結局也不太好。
在本人讀經濟金融類書籍和上MBA課程的時候，發現很多作者和老師會講一些晦澀難懂的概念和指標，把簡單的投資講得過於複雜。那麼對於大多數普通投資者來說有沒有一套簡單的、可持續的、可複製的、可盈利的投資體系呢？
於是就有了價值投資三板斧。三板斧這個比喻，意為解決問題的方法不多，但卻非常管用。價值投資三板斧分別為：低估買入、合理估值持有、高估賣出。
在王家衛的《一代宗師》裡有這樣一段臺詞。勇哥：”人家宮家六十四手千變萬化，你們詠春就三板斧：攤、膀、伏，你怎麼打啊？”葉問：”三板斧就夠他受的了。”
同理可得，人家買一隻股票看MACD、布林線等那麼多指標，你價值投資就三板斧，怎麼賺錢呢？其實三板斧就夠市場受的了，因為股票投資歸根到底就是在回答三個問題：這家公司怎麼樣、什麼價格買、什麼價格賣。投資到頭來也就兩個字——盈和虧。
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