人民幣匯率波動的特徵及影響機制研究 楊小玄 9787509695678 【台灣高等教育出版社】

內容簡介
匯率是金融市場中重要的價格指標，匯率波動也是金融領域研究的難點之一。基於對匯率理論和匯率波動現實的認識，《人民幣匯率波動的特徵及影響機制研究》試圖對人民幣匯率波動相關問題展開研究。主要內容包括：人民幣匯率波動特徵、人民幣匯率影響因素、在岸和離岸人民幣關聯、人民幣外匯期權、人民幣均衡匯率等。
此外，該書還研究了發達經濟貨幣政策衝擊的影響、新興經濟體匯率與跨境資金流動等相關問題。

作者簡介
楊小玄，對外經濟貿易大學與耶魯大學聯合培養博士，中國人民銀行金融研究所博士后。主要研究領域為國際金融、金融市場等。曾在《金融研究》《宏觀經濟研究》等核心期刊發表論文十余篇。

目錄
第一章 緒論
一、選題背景和意義
二、本書的研究內容和方法
三、本書的技術路線
四、本書的框架
第二章 匯率相關理論及文獻回顧
一、匯率概念的界定
二、匯率決定理論
三、匯率制度選擇
四、匯率傳導機制及影響
五、匯率與利率的關係
六、對人民幣匯率的研究
七、波動率相關理論研究
第三章 人民幣匯率波動率的特徵變化
一、研究背景
二、波動率的定義和描述性統計
三、人民幣匯率波動率特徵變化
四、逆周期因子與人民幣匯率市場的「羊群效應」
五、本章小結
第四章 影響人民幣匯率的基本面因素分析
一、研究背景
二、不同周期視角下對匯率影響的基本面因素分析
三、影響人民幣匯率宏觀指標的回歸模型構建
四、人民幣對美元匯率及波動率的路徑模擬
五、本章小結
第五章 人民幣匯率市場定價權問題研究
一、研究背景
二、文獻回顧
三、各市場人民幣匯率特徵變化
四、人民幣匯率市場定價權的實證研究
五、本章小結
第六章 基於外匯期權隱含波動率的匯率區間預測
一、研究背景
二、文獻回顧
三、人民幣外匯期權簡介
四、外匯期權指標
五、外匯期權隱含波動率模型的歷史區間預測及回測
六、本章小結
第七章 美聯儲貨幣政策對人民幣的溢出影響
一、研究背景
二、關聯儲貨幣政策回顧
三、文獻回顧
四、構建DSGE模型刻畫人民幣均衡匯率路徑
五、人民幣均衡匯率路徑測算
六、關聯儲貨幣政策衝擊的影響
七、本章小結
第八章 跨境資本流動、外匯市場壓力及預警
一、研究背景
二、文獻回顧
三、2020年以來我國跨境資本流動趨勢分析
四、跨境資本流動因素分析
五、跨境資本流出風險預警指標
六、本章小結
參考文獻

前言/序言
匯率是金融市場中重要的價格指標，與國家宏觀經濟的穩定運行密切相關。匯率的波動及影響因素一直是國內外學者研究的熱點問題之一。但實踐中，利率平價、購買力平價等傳統匯率決定理論已經難以解釋和預測短期內的匯率波動。對匯率波動的研究，需要在傳統理論上不斷完善、拓展。
人民幣匯率形成機制的市場化改革經歷了較長期的過程。自2005年7月21日起，人民幣開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成了更富有彈性的匯率調節機制。2008年金融危機后，中國人民銀行推動人民幣國際化進程，人民幣匯率浮動幅度不斷擴大，中間價定價機制不斷完善。2015年8月11日，中國人民銀行完善人民幣對美元匯率中間價報價機制，此後人民幣匯率市場化水平不斷提高，雙向波動機制更加明顯，企業、金融機構等市場主體更加適應匯率的波動。但隨後的中美貿易摩擦、新冠疫情（以下簡稱疫情）等因素，對人民幣匯率市場造成了一些擾動。人民幣對美元匯率波動率明顯上升，適時引入的逆周期因子及時對沖了市場情緒的順周期波動，在市場預期恢復理性、跨境資本流動趨於穩定之際，逆周期因子回歸中性。
基於對匯率理論和人民幣匯率波動現實的認識，本書試圖對人民幣匯率波動率及特徵、人民幣均衡匯率、人民幣匯率波動影響機制等問題展開研究。研究內容主要包括以下幾個方面：
第一，通過定性描述和定量分析，研究了人民幣匯率波動率的特徵及變化趨勢，發現「8·11」匯改后，人民幣匯率呈現波動彈性增強、雙向浮動更加明顯等特徵，人民幣匯率市場表現出流動性改善、市場主體適應性增強、「羊群效應」減弱等積極變化。
第二，結合中美利差、市場預期、貿易差額、經濟增長前景的總體格局和近期特點，分析了影響人民幣匯率變化的多空因素，以更深入地理解人民幣匯率及其波動率的決定因素。將宏觀經濟指標、金融市場指標、發達經濟體貨幣政策衝擊等影響納入考慮，構建出描述匯率變動和匯率波動率變動的隨機過程。在綜合考慮利率、通脹、國際收支等多方面因素對匯率影響的基礎上，使用RU-MIDAS模型進行回歸，發現利率、出口、投資、製造業增加值對人民幣匯率有正向影響；進口、消費對人民幣匯率有負向影響。
第三，對在岸市場、離岸市場等不同人民幣市場的波動變化及聯動效應等問題展開研究。對人民幣在岸匯率和離岸匯率序列進行定性和定量分析，並構建TVP-VAR模型，得出以下結論：一是人民幣匯率在岸／離岸市場的波動率不斷統一、流動性逐漸改善；二是當前人民幣市場跨境交易、結算形成的結果仍為在岸市場定價權高於離岸市場；三是離岸市場流動性改善能夠促進境內外人民幣市場統一；四是人民幣遠期市場對即期市場的價格傳導效應依然較弱，未能充分發揮價格發現功能。
第四，研究了外匯期權隱含波動率中包含的預測信息。對外匯期權隱含波動率的定義、特徵進行了詳細的梳理。通過引入風險逆轉指標和蝶式指標，論證了風險逆轉指標和匯率趨勢之間的相關關係以及蝶式指標和匯率波動率之間的相關關係。最後從外匯期權隱含波動率出發，通過數理模型推導了未來不同期限的匯率分佈，且歷史回測基本驗證了該預測模型的合理性。
第五，構建了加入巴拉薩一薩繆爾森效應（以下簡稱巴薩效應）的DSGE模型，測算了人民幣均衡匯率的變化路徑，認為相較於均衡匯率，人民幣名義匯率目前被小幅低估。考慮到從2022年起，美國聯邦儲備系統（以下簡稱美聯儲）逐漸回歸貨幣政策正常化，假設出美元利率上升和美元貨幣政策供應量減少兩種情景，以研究兩種貨幣政策衝擊對人民幣匯率的影響。實證結果顯示：來自外部的名義利率上升和貨幣供應量下降都會對人民幣匯率造成一定的貶值壓力，但幅度不大、持續時間較短。預計美聯儲貨幣政策變化對人民幣匯率的實際影響可控。
第六，基於新興經濟體面板數據研究了新興經濟體中長期跨境資本流動的影響因素，並構建了跨境資本流出風險的預警模型。研究發現：一是新興經濟體的資本流入與經濟周期顯著正相關，經濟繁榮時期更易吸引外資流入；二是新興經濟體與美國的金融周期差會顯著增加跨境資本流動風險；三是跨境資本流出風險均與金融發展程度顯著正相關；四是全球經濟風險水平上升、新興經濟體採取浮動匯率制等因素均會增加跨境資本流出風險。總體來看，目前人民幣跨境資本外流的整體風險可控，發生跨境資本流出風險事件的概率較低。但在美聯儲加息舉措下，中美金融周期出現背離，我國其他投資項目可能會在短期內出現較大波動，應引起關注。